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2023年第一季度以来，因为ChatGPT的火热带动了国内人工智能相关板块的热度，很多缺乏业绩支撑的公司，在相关概念的火热影响之下，股价表现惊人。咱们基金在去年成立时，已经布局了与视觉相关的人工智能公司龙头，在第一季度为投资组合贡献了良好的收益弹性。但是，我们认为二级市场的投资者可能对人工智能的蓬勃发展有些过分乐观了。人工智能技术本身并不神秘，一些具备项目落地能力的龙头企业，早在数年之前就已经将相关的算法模型运用到自己的业务中，给客户的降本增效创造了价值，并有效地反映到公司的报表上，给股东也带来了良好的回报。一些缺乏项目落地能力，纯粹依赖于概念的公司，若没有业绩支撑，恐怕股价怎么上去，最后还会怎么下来，潮水退后才知道谁在裸泳。我们坚定相信真正具备项目落地能力，有良好的工程师文化氛围，能够为客户持续创造价值，不遗余力地加大研发投入力度的公司，才是真正能够走得长远的。
咱们基金成立以来，对投资组合拖累比较大的是消费板块。借此机会，与大家分享下我的一些反思。去年5月份基金成立后建仓时，当时疫情依然还在肆虐，很难看清什么时候疫情可以结束。在消费品板块中，笔者选择了乳制品龙头企业进行布局，考虑的因素是作为健康食品，能够增强消费者的身体免疫力，并且是ToC的生意，消费者极度分散，具备一定的反脆弱性。但是，回头复盘看，这一年来疫情的扰动下，影响了具备送礼环节的高毛利率的产品，同时消费者的消费能力不足，导致去年三季报的业绩非常不理想，估值也持续承压。去年底的疫情政策突然调整后，今年春节期间的消费数据还不错，但是过完春节后，因为消费能力的影响，目前大众消费品公司在经营上是普遍存在压力的，我们希望经济形势能够有所好转，老百姓的口袋能够重新鼓起来，能够更加有消费信心。我们有理由相信，健康食品龙头企业未来依然有良好的发展空间，对标海外的健康食品龙头企业的市值，相关公司依然有很长的路可以走。
我们目前的投资策略依然倾向于选择长逻辑高度清晰的龙头企业，首先重视选股的品质问题，优先选择那些行业内竞争格局相对已经比较清晰的。某种程度上，竞争格局代表了选股的确定性。在需求侧，我们要选择那些有良好发展前景的，符合时代发展要求的。但是复盘看，好的买入时机却是需求侧不景气的时候，也就是长期看是好公司，但是短期内遇到了一些需求上的扰动。国内资本市场喜欢追逐景气度，甚至已经“卷”到了高频跟踪某个月度的经营景气度情况，然而正是因为市场如此的钟情于需求侧的景气度，才给了长期投资者比较好的买入机会。如果大家都知道好的东西，往往是很难有好的价格，但是因为某一个季度的景气度下行，追逐景气度的投资者暂时性地撤离，导致股价形成了下跌趋势，于是趋势投资者也跟风卖出，从而有机会击穿内在价值，给逆向买入的投资者，创造了有安全边际的买入优质公司的好机会。我们的投资风格决定了没有能力追逐热点，但是有耐心等待优秀的好公司走出经营上暂时的困难时刻。只要长期的投资逻辑是存在的，那么暂时性的困难，导致股价持续调整，对于我们来说，反而是好的机会。
今年以来笔者重温了塔勒布的几本书，虽然从前也读过，但是印象不是特别深刻。经历了2022年一系列“黑天鹅”事件的干扰，再次重温他的几本书后，对塔勒布的哲学思想有了更为充分的认识。如何在随机漫步的资本市场中“活下去”？我们不仅要考虑选股的品质、周期，还需要构建一个能够适度分散的，具备“反脆弱”性质的投资组合。黑天鹅随时可能会来临，我们躲不过它，我们在平时就要做好应对，这样当黑天鹅突然来袭的时候，才不会感觉意外。因为黑天鹅就是市场的组成部分之一，它一定会来，这是客观规律，不以任何人的意志为转移。
我们要寻找的是“非对称风险”的投资机会，这样正面黑天鹅才能成为我们的朋友。所谓的非对称，也就是上行收益与下行风险之间是呈现非对称状态的。因为市场的随机漫步特征，我们事先是没有能力预知未来会突然发生什么。但是，如果我们选择的是一些具备优秀品质的生意，有德才兼备的管理层在经营，同时我们是在周期的底部区域进行布局的，那么时间就是我们的朋友，未来一定会出现各种“变化”，然而我们是在具备安全边际的时刻买入的，如果进一步的更坏，下跌的空间已经有限，但是如果孕育了向好的方向发展的“种子”，那么就带来了向上发展的空间。所以，我们要积极寻找的是具备下行空间有限，上行空间可观的投资机会，在企业看似坏到极致的时候，埋伏进去，然后耐心地等待。反之，当我们所持有的生意，因为市场的过分乐观，导致脱离了基本面，那么我们也要警惕未来的“黑天鹅”的出现，导致股价的持续下跌。也就是《道德经》中的：祸兮福之所倚，福兮祸之所伏。因为“无常的力量”，事物是在动态变化中的。
目前，我们的投资组合分布情况：29%日常消费，23%医疗保健，20%信息技术，16%新能源，11%工业，1%材料。在日常消费品中，我们精选的是乳制品、酵母和休闲食品龙头；在医疗保健中，我们较为集中在国产医疗设备龙头，适度分散持有生长激素龙头、大分子CXO龙头和疫苗龙头；在信息技术领域中，我们精选了几个军工电子龙头企业，行业内竞争格局非常好，下游需求的确定性也比较高。其次，受益于汽车智能化方向的若干龙头标的；在新能源领域中，我们选择的是锂电池龙头、锂电设备龙头、光伏一体化龙头以及光伏胶膜龙头。在工业领域中，我们选择的是检测龙头、继电器龙头，以及危废资源化领先企业。